兴启网左手创新药右手“实验猴”，冯宇霞周志文夫妇的资本局

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　　在A股医药板块的起伏中，两条先后扬升的股价曲线，将舒泰神（300204）与昭衍新药（603127）共同推至聚光灯下。两家公司看似业务迥异，却由冯宇霞、周志文夫妇共同执掌。得益于股价节节攀升，冯宇霞、周志文夫妇的身家随之暴涨，成为市场瞩目的焦点。

　　一手创新药，一手“实验猴”，冯宇霞、周志文夫妇的资本布局堪称精妙。舒泰神押注于前沿创新药研发，路径险峻，却可能换来颠覆性的回报；昭衍新药素有“猴茅”之称，扮演药物研发产业链的“卖水人”角色，业务模式更具确定性。而由于创新药企与CRO服务商天然的上下游关系，两家公司更在业务层面深度绑定在了一起。

　　眼下，二者的业绩显著分化。舒泰神仍在业绩亏损中蛰伏，等待一款重磅产品破局；昭衍新药虽连年盈利，但业绩与关键资源“实验猴”的市场波动紧密绑定。两家公司的股价均已出现回调态势，冯宇霞、周志文夫妇的这场资本局，远未到终局。

两只大牛股

　　如果谈起今年A股市场上医药板块的大牛股，舒泰神一定是最有名的一个。

　　从5月到8月，舒泰神股价如同坐上火箭一般直线蹿升，期间年内累计涨幅一度突破7倍，不仅在整个医药板块中“杀出重围”，更一度登上A股年内涨幅榜首。

　　而另一家医药企业昭衍新药同样表现不俗，年内股价已实现翻倍，尤其在9月12日至15日连续两个交易日涨停，并在9月16日创下年内新高。

　　这两只备受资本市场青睐的“大牛股”，背后站着同一对创业夫妻：冯宇霞与周志文。尽管舒泰神更早登陆资本市场，但昭衍新药才是他们创业路上的“第一个孩子”。

　　据了解，冯宇霞与周志文曾是校友。1995年，两人携手创办了昭衍新药，正式踏上了创业之路。

　　七年之后，随着行业经验的加深，冯宇霞、周志文夫妇于2002年再度出手，成立了舒泰神，专注于生物制药的研发与生产。2011年，舒泰神率先于深交所上市，成为冯宇霞、周志文夫妇资本版图中的首家上市公司。而昭衍新药则于2017年在上交所主板挂牌，并于2021年成功在港交所实现“A+H”两地上市。

　　尽管同为两家上市公司实际控制人兴启网，冯宇霞与周志文在具体运营中却各有侧重。冯宇霞主要坐镇昭衍新药，担任董事长，截至上半年末直接持有公司22.3%股份，为公司第一大股东；周志文虽未在昭衍新药任职，但持有9.97%的股份，位列第三大股东。

　　而在舒泰神，则由周志文担任董事长。截至9月16日，冯宇霞、周志文夫妇二人通过熠昭（北京）医药科技有限公司间接持有舒泰神31.01%的股份，周志文还直接持股6.2%，冯宇霞则未在舒泰神担任职务。

　　两家公司股价的强劲表现，自然也推高了这对创业夫妻的持股市值。截至9月26日收盘，舒泰神报33.87元/股，年内股价累计涨幅为357.09%。昭衍新药A股报36.93元/股，年内股价累计涨幅为115.7%（后复权）。冯宇霞、周志文夫妇堪称今年A股医药板块的最大赢家之一。

　　不过，目前舒泰神、昭衍新药股价均已较年内高点出现回落。东方财富显示，8月19日至9月26日，舒泰神区间累计跌幅为39.03%；9月17日—26日，昭衍新药A股股价累计下跌12.49%。

业绩显著分化

　　“舒泰神处于有史以来最好的发展时期。”在2024年业绩说明会上，周志文如是表示。

　　彼时，公司尚未迎来之后那轮惊人的股价上涨，投资者直面的，是舒泰神连亏的业绩，2020—2024年，舒泰神归属净利润已连亏五年。

　　今年上半年，舒泰神出现营收、净利双降。财务数据显示，报告期内，公司实现的营业收入约为1.26亿元，同比下降31.14%；归属净利润约为-0.25亿元，同比下降619.7%。

　　相比于持续亏损的舒泰神，主营业务为药物非临床研究服务、临床试验及相关服务等的昭衍新药的业绩波动更为明显。2017—2022年，昭衍新药净利持续增长；2023—2024年，昭衍新药净利连降两年，其中2024年净利同比降逾八成。

　　今年上半年，昭衍新药净利实现扭亏，业绩出现回暖。财务数据显示，报告期内，昭衍新药实现的营业收入约为6.69亿元，同比下降21.28%；对应实现的归属净利润约为0.61亿元，同比扭亏为盈。

　　虽然净利增长，但报告期内，昭衍新药实验室服务业务出现阶段性亏损、毛利率同比收窄。昭衍新药方面向北京商报记者表示，主要受到订单价格影响。由于行业竞争激烈，订单价格自2023年上半年起出现下降，加之订单签订与收入确认存在时间错配，收入趋势通常会滞后于实际业务12个月及以上，因此导致2025年上半年确认的收入同比有所下降。

　　昭衍新药进一步表示兴启网，公司订单数量一直以来维持增长，新签订单持续向好。由于收入确认存在一定滞后性，新签订单更能反映目前行业的复苏情况以及公司的业务进展。订单先行指标回暖，为后续收入与利润的修复提供了确定性“蓄水池”。

　　昭衍新药素有“猴茅”之称，其业绩波动与实验猴价格的周期变化密切相关。据悉，实验猴一般是猕猴、食蟹猴等猕猴属动物，是医学研究不可缺少的重要实验动物。昭衍新药所持有的实验猴作为生物资产，其公允价值变动直接影响到利润表现。2025年上半年公司净利的回暖，正得益于生物资产公允价值变动带来的正面影响。而此前昭衍新药业绩出现下滑，也主要受生物资产公允价值变动的影响。

　　昭衍新药方面在接受北京商报记者采访时表示，实验猴的价格主要由市场供需关系决定。目前，行业内实验猴的供需相对稳定，平衡偏紧，因此市场价格也保持相对稳定。由于公司采用公允价值对实验动物成本进行计量，因此，如果猴价回落，将会降低实验动物成本，对公司毛利以及实验室服务利润起到正向作用，同时对于公司生物资产公允价值变动起到负面作用。

不同的发展路径

　　从长期视角审视，舒泰神与昭衍新药未来的业绩增长将依赖于截然不同的环节，呈现出不同的发展路径与挑战。

　　对于舒泰神而言，在基本面并未明显改善的情况下，其当前股价的强劲表现，凸显了创新药企典型的“预期驱动”逻辑。舒泰神之所以成为今年创新药板块的“最强黑马”，是由于其手握的一款血友病新药注射用STSP-0601。

　　血友病是一种严重的遗传性出血性疾病，主要表现为凝血功能障碍。注射用STSP-0601主要针对血友病治疗，尤其瞄准了当前临床需求未被满足的伴抑制物血友病患者群体。目前伴抑制物血友病治疗手段仍较为有限，如STSP-0601顺利上市，对舒泰神来说是极大的利好。今年6月，STSP-0601被纳入优先审评品种名单，也打开了资本市场的想象空间。

　　北京中医药大学卫生健康法治研究与创新转化中心主任邓勇在接受北京商报记者采访时表示，商业化的确定性增强，给市场带来了巨大的想象空间。当前环境下，拥有优质在研管线，特别是在稀缺病、肿瘤等领域有创新药物且研发进展顺利，同时能够合理控制研发成本、具备良好政策适应能力的创新药企更受青睐。

　　不过，新药研发之路从不是坦途。STSP-0601能否最终获批上市、上市后能否迅速实现商业化放量，仍存在诸多不确定性。临床试验结果、审评政策变化、市场竞争格局等皆可能影响最终成果。这也意味着，舒泰神业绩扭亏之路还要走多久尚不好说。

　　昭衍新药也可能面临长远挑战。今年4月，工业和信息化部等七部门印发《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年）》，明确将“动物模型数据挖掘与虚拟动物实验”列为医药工业数智化转型典型应用场景，旨在通过数智化手段减少对活体动物的依赖。

　　在邓勇看来，短期内替代技术如基因编辑小鼠、类器官模型等还不成熟，难以完全替代实验猴在药物研发中的作用。但从长期看，如果替代技术成熟，可能会对昭衍新药的商业模式产生较大冲击，使其实验猴的竞争优势减弱。

　　不过，昭衍新药方面向北京商报记者表示，公司已经在类器官研究和细胞实验等体外模型方面进行了布局，并取得了显著成果。同时，公司也在积极探索AI制药等新兴技术的应用。通过引入人工智能技术，公司将能够更高效地处理和分析大量的生物医学数据，从而提升研发效率和精准度。

背后的关联交易脉络

　　值得一提的是，创新药企与CRO服务商处于同一产业链，舒泰神和昭衍新药之间也不乏合作。

　　根据舒泰神公告，2025年，公司预计接受昭衍新药及其子公司提供的医药研发技术服务预计约4528.88万元，2024年实际发生额为2619.47万元，同比大幅增长。

　　然而，这类合作并非始终顺畅无阻。早在舒泰神首次公开发行股票时，就与昭衍新药出具了关于规范和减少关联交易的承诺。其中提到，非昭衍新药优势项目不委托，双方尽量避免产生关联交易。对于必须由GLP认证机构完成的安全性评价等业务以外的药物筛选或临床试验等医药外包服务，舒泰神不委托昭衍新药、昭衍新药也不接受舒泰神之委托。

　　但这一承诺在2019年被打破。2019年起，基于业务发展的需要，舒泰神与昭衍新药发生了少量的临床研究外包服务之交易。

　　此举虽出于业务发展需要，却因违背上市承诺而引发监管关注。2020年，因上述关联交易，舒泰神及周志文遭监管谈话。

　　北京证监局表示，舒泰神于2019年1月1日至2020年7月29日间，与关联方昭衍新药发生了特定关联交易，违反了公司在《首次公开发行股票并在创业板上市招股说明书》中作出的关于限制特定关联交易的承诺，对公司采取监管谈话的行政监管措施。周志文作为舒泰神董事长及公司上市初期总经理、昭衍新药实控人之一，应对公司违规事项负责，故决定对周志文采取监管谈话的行政监管措施。

　　此外，2020年7月，舒泰神披露关于豁免相关承诺的公告，对前期关于减少和规范关联交易的相关承诺的部分事项作出豁免，在推进豁免过程中，也遭到了监管问询。

　　对于此类关联交易，奥优国际董事长张玥表示，关联交易本身是中性行为，关键在于其是否具备商业实质、定价是否公允、信息披露是否充分。投资者应重点关注交易是否基于真实业务需求、价格是否符合市场水平，以及公司是否对关联方形成过度依赖。

　　针对公司相关问题，北京商报记者向舒泰神方面发去采访函，不过截至记者发稿兴启网，未收到公司回复。